电信投资大幅增长 相关公司业绩超预期

　　预计09年一季度电信固定资产投资增幅将超过50％。电信重组及3G牌照发放后，国内受压抑的电信固定资产投资在去年4季度开始释放，根据工信部的统计，08年四季度国内电信固定资产投资同比上升了72％，我们预测受国内三大运营商加大3G网络建设力度的影响，09年国内电信固定资产投资将达到3500亿元，同比增长近20％。而09年受3G网络建设及运营商急于推出3G业务等因素的影响，今年上半年我们预计电信固定资产投资规模相对于以前主要集中在下半年及四季度为主的特点可能会发生大的变化，上下半年预计基本呈均衡的状态。而去年受电信重组因素的影响，前3季度电信固定资产投资额的基数都较低，我们预计09年一季度和上半年电信固定资产投资增幅将非常明显，前二季度的增幅可能会超过50％，相应的将会带动与电信固定资产投资相关的上市公司业绩的快速增长。

　　运营商之间在3G业务方面的激烈竞争使各大运营商加快3G网络建设进程。为了获得3G业务方面的竞争优势，尤其是在移动业务方面处于弱势的中国联通（600050行情,爱股）和中国电信寄希望于3G业务方面取得领先优势，因此都加快了3G网络的建设进程，同时在09年也加大了3G网络的投资力度，力求取得网络覆盖质量及产业链方面的优势。

　　3G产业链在不同阶段受益程度有较大差异。网络大规模的投资必然带动相关产业链受益，主要产业链包括：光传输设备、无线主设备、网管与测试监测系统、业务支撑系统、无线覆盖设备、3G增值业务和终端产品等都将从中获益，但各3G产业链由于在不同阶段发挥的作用不同，因此受益时间会存在较大差异。在3G网络建设初期，光传输设备、无线主设备将主要受益；中期进入3G业务推广阶段，此时运营商关注网络覆盖质量的同时将重点关注3G业务的推广，3G无线网优、3G网管建设、IT支撑系统及3G增值业务将成为运营商的投资重点。

　　关注二季度可能发生的主题事件

　　新一轮3G设备招投标可能发生在二季度。三大运营商尤其是中国电信和中国联通希望在3G业务上获得竞争优势，网络质量将成为运营商率先竞争的砝码，因此三大运营商将在09-10年将会马不停蹄地进行网络建设，以力求取得网络覆盖方面的优势。目前由于中国电信的CDMA网络相对来说升级比较容易，中国电信预计将会率先取得网络覆盖方面的优势，但CDMA网络本身覆盖质量要劣于中国移动的GSM网络，中国电信还需完善2.5G网络；中国联通WCDMA网络一期只有55个城市；中国移动TD网络一期%2B二期，也只有38个城市。

　　因此，我们预计三大运营商为取得覆盖方面的竞争优势，我们预计三大运营商将会加快3G网络的建设，中国移动的三期招标已经在进行，而中国联通的二期招标工作预计也将会在二季度展开。

　　中国联通WCDMA二期招标：282个城市，超过7万基站；TD三期招标：200个城市，3.9万基站，26万载频。中国电信也可能会启动CDMA三期的招标。三大运营商的3G招标结果将对主设备厂商如中兴通讯（000063行情,爱股）的股价产生一定的影响。3G市场竞争状况要优于前二期，毛利率预计将保持相对稳定。从目前三大3G制式的市场结构特点来看，我们认为TD设备和CDMA设备市场结构处于相对均衡状态，而WCDMA市场上中兴和华为一期中获得的份额已经领先于国外厂商，在国外厂商财务状况不佳，不具成本优势的状况下，我们认为国外厂商挑起价格战的可能性较小，我们预计3G设备招标中再次发生大幅价格战的可能性较小，相关设备的毛利率将保持相对稳定，而在北电、摩托等国外厂商竞争力下滑的情况下，国内厂商的3G设备份额继续上升的可能性较大，尤其是在CDMA市场上。

　　运营商的其它集中招标也将进行。其它产品的集采，如光纤光缆、射频电缆、光传输、通信电源等设备也将在一季度末和二季度相继展开，其中对上市公司影响相对较大的事情，我们预计主要是光纤光缆的集采，光纤集采中国电信和中国移动的价格决定预计在3月末就会确定，目前投标平均价格在82-86元左右，同比上涨接近15％，我们认为集采价格确定预计将会超过80元，但价格执行将在2季度后，对一季度光纤光缆业绩影响不大。

　　一季度部分上市公司业绩报表可能超预期。二季度是年报与季报集中披露的时间，上市公司报表的业绩状况对这段时间的股价影响较大，尤其是研究员对报表业绩的评论。我们整体判断，在经济危机的影响下，周期性行业08年年度报表与一季度报表都会比较差，但通信设备行业受国内市场还处于投资高峰时期，设备制造商的业绩相对表现会显得优异，也有利于支撑通信设备行业的股价。

　　电信运营商的主营相关的业绩与经济周期关联度相对较大，同时国内运营商正处于资本支出的高峰时期，未来经营性业绩增长前景并不乐观，我们预计除中移动外可能并不理想，中国联通CDMA出售收益带来公司08年利润大幅增长，一季度运营商的业绩受资费与MOU下降影响，盈利增长有限。通信设备厂商年报业绩基本在预期之中，一季报受电信行业固定资产投资增长的影响，一季报部分厂商的业绩可能超预期，将有利支撑相关公司的股价。

　　09年行业一季度业绩前瞻

　　预计净利润增速100％以上的公司：新海宜（EPS 0.07 元 ，同比增长245％）；预计净利润增速50％—100％的公司：中天科技（600522行情,爱股）（EPS 0.13 元 ，同比增长51％）、武汉凡谷（EPS 0.16 元，同比增长50％）预计净利润增速30％—50％的公司：中兴通讯（EPS 0.06 元，同比增长40％）、中创信测（600485行情,爱股）（EPS 0.09 元，同比增长47％）、三维通信（EPS 0.09元，同比增长48％）、烽火通信（600498行情,爱股）（EPS 0.09 元，同比增长30％）、国脉科技（EPS 0.12 元，同比增长36％）预计净利润增速30％以下的公司：东信和平（EPS 0.07 元，同比增长10％）、亨通光电（EPS 0.07 元，同比增长20％）。

　　二季度选股策略

　　二季度我们对通信设备行业的投资思路主要为：一是选择率先受益3G网络投资的子行业：如无线主设备、光传输、网络规划与工程服务；二是09年一季报或半年报业绩可能出现大幅增长的公司；三是选择行业里竞争力领先、行业地位突出、有估值优势的上市公司。根据以上选股思路，二季度我们建议投资者主要关注中兴通讯、烽火通信、中创信测、京信通信等。

　　作者单位：广发证券