我们近期综合调研了多家光通信相关企业并与运营商有关人士进行交流，重申运营商加大光通信投资趋势下的结构性和投资轮动。

研究观点：

一、 当前光通信投资的结构性：接入网投资爆发式增长，传输网投资相对平稳

从运营商角度来看结构性重点投资符合经济原则。网络的建设总是具备一定提前量，使得在加强传输和接入某个环节的同时，另一个环节并不会达到极限，而同时从经济上来说，考虑当前运营商的收入和利润增长趋缓的背景，在无并行扩容传输和接入的压力时，运营商同时大幅提高传输和接入投资的概率较低。

光纤到户接入网的爆发带来ODN 配线网设备的结构性机会。光纤到户接入网的建设首要投资就是ODN 光物理配线网的建设，中国电信2011 年3000 万线光纤到户以及其他运营商将同步启动的升级工程将对ODN 相关配线设备需求急速增长，近期以来市场对光分路器等光配线核心器件的求呈现超过100%幅度的增长。相关企业主要包括日海通讯、新海宜等。

光纤到户 PON 系统设备同样面临爆发机会。接入网PON 主系统设备是一个成熟的市场，呈现完全国际化和寡头特征，竞争充分。我们认为，在PON 主系统设备市场，竞争力和产品技术实力是关键。相关企业主要包括竞争力强的中兴通讯、以及去年接入网份额有所下降的烽火通信等。

二、 光通信投资的投资轮动特性：接入网提速势必推动传输网扩容需求在一年后爆发

传输与接入轮动交替促进带来投资轮动性：2005-2007 年，企业级大客户接入网建设推动了一轮传输干线网建设高峰，我们相信，当前家庭客户接入网的升级为光纤到户也将推动新一轮传输网的建设高峰。根据我们对业内人士的走访，一般认为光纤到户用户量达到当前本地宽带用户30%左右比例时，传输网扩容需求将马上呈现。

光纤到户实际用户的逐渐规模化将推动传输网需求持续增长。我们强调，在当前运营商集中建设接入网的阶段，传输网的投资增长将有所减缓。但从中期来看，传输网络升级是必然趋势。我们看到，今年联通规模采纳PTN 作为基站回传传输，也即是在iPhone 等智能终端从去年起形成规模后数据流量压力下的推动。接入网和传输网投资轮动的关系类似于此。

一年后的扩容将带来主系统设备大幅受益。国内主系统上市公司仅有中兴通讯、烽火通信，其中中兴通讯基数相对较大，而届时烽火通信有望更具备投资弹性。

主设备上游光器件厂商同步受益。目前A 股光器件上市公司光迅科技主要业务均为放大器、波分复用器间等传输网用光器件，传输网扩容将为光迅科技带来国内市场的较好机会。

三、 我们重申强烈看好运营商加大光通信投资的趋势，光通信是未来3 年内值得着重布局的板块

带宽需求 5 年7.4 倍增长，加大光网投资别无选择。我们测算，2015 年国内IP 总流量有望达到11.39EB/月，预计达到2010 年6.4 倍左右，再考虑到移动通信网络接入IP 流量，总倍数有望达到7.4 倍左右。仅从移动通信需求来看，国内移动通信流量在2015 年有望等于当前的固网总流量。我们认为，推进光通信网络的建设将是别无选择。

高带宽是运营商支撑主要增长点的唯一可行资源。从中国电信和德国电信等国内外运营商来看，固网宽带和移动网络数据业务已经成为运营商仅有的显著增长点，其基本特征就是对带宽提高的不断需求，运营商着力高带宽业务别无选择，而这也意味着其对光通信投资别无选择。

运营商 2011 年资本开支宽带类投资增速明确，总体设备需求增长在30%以上。根据我们对电信运营商2011 年资本开支的分类和提取测算，2011 年运营商CAPex 在光通信相关类别的增长超过30%，其中重点又在宽带接入领域。

四、 定位结构性和投资轮动特性带来的光通信板块投资机会

目前光通信板块普遍估值已经到了30 倍或以下，而中兴通讯只有20x，在运营商必然加大光通信投资的背景下，光通信板块已经具备投资价值。我们认为，光通信板块已经到了左侧建仓的良好时机。我们认为，根据光通信投资结构性和投资轮动特性，以及光器件、光纤光缆等行业体现的全球产业中移特性，可依据以下时序定位投资时机和标的。