当前无论是流动性、通胀还是经济增长，最坏的时候已经过去；未来几个月流动性将从紧张局面向常态回归，通胀将从短期的高点逐步回落，经济增速回稳。我们看好2、3月份市场的表现，指数有望继续上行，投资机会将着力于具有高安全边际的蓝筹板块，特别是业绩符合预期乃至超越预期的上市公司应重点关注。

资金面有望回归常态

新年以来，在担忧通胀之外，流动性的趋紧成为制约市场运行尤其是1月下旬指数调整的重要原因。我们认为，未来几个月资金价格继续下降回到2%-3%的均值水平、流动性回归常态是大概率事件。

首先，2011年初存量流动性基数大，即便是继续上调存款准备金率，对固有流动性的影响仍然较小。在2009年和2010年天量信贷的投放下，目前国内货币环境较为轻松，存量流动性十分充裕。

其次，2011年新增流动性好于历史同期水平。由于年初和去年年底储备的项目贷款较多，2011年1月份单月新增信贷约为1.2万亿，分别占2004、2007年全年的70%、30%以上，再加上头三个月信贷冲量效应，2011年新增信贷要远远好于2004、2007年的水平。

再次，今年上半年经济仍然处于低位复苏态势。2010年二季度起，在严厉的地产调控政策下，国内工业增加值出现较快下滑，接近了14.84%的均值附近。随着四万亿投资进入尾声、国内刺激政策的退出、地产调控常态化，今年上半年我国经济增长仍将处于低位复苏的局面，因此实体经济对流动性的需求也有差异。

另外，节前新股发行节奏较快，从历史情况来看一季度A股融资规模较小，也有利于缓解流动性趋紧的格局。2011年1月份新股发行了35只，募集资金418亿元，这种IPO批量上市的现象与春节因素有关，包括年报编制在内的很多文书和行政工作一般在春节前完成，因此1月份IPO发行并不是常态，节后A股融资规模下降也将减缓短期资金面的紧张局面。

1月为通胀阶段性高点

去年下半年以来我国物价上涨成因复杂，但总的来看是通胀预期主导的食品价格上涨。春节后食品价格将同比回落，核心CPI将随着供给好转和需求压力缓解而回落。因此，1月份有望成为通胀的阶段性高点，3月份物价的回落有望缓解投资者对政策的过度情绪。

具体来看，2010年下半年以来我国CPI上涨可以分为三个阶段，物价上涨主要来源于通胀预期不断强化。第一阶段是2010年7月到9月，国内夏粮减产，俄罗斯小麦大面积减产，国际市场粮食期货价格暴涨，推动国内市场食品价格上涨；第二阶段是2010年10月和11月，受美联储即将推出第二轮量化宽松政策，全球通胀预期高涨，国内物价快速上涨；第三阶段是2010年12月到今年1月，受春节消费旺盛和南冻北旱影响，CPI同比涨幅再创新高。

劳动力成本上升是通胀预期产生的另一个重要原因。不过据测算，劳动力成本上升15%，对物价影响为2.0%；如果从收入法GDP核算角度考察，2010年我国劳动者报酬增加对GDP增长贡献率只有20.7%。可见，劳动力成本上升对物价的影响有限。

同时，货币大量发行无疑是通胀预期高涨的重要原因，但CPI上涨并非纯粹的货币现象。2000年到2010年，我国货币供应量M2累计增长505.3%，但CPI累计涨幅只有26.0%。由此可见，我国物价上涨幅度远远低于货币供应增长速度，物价上涨并非单纯的货币现象。

另外，中国作为世界第二大资源进口国，对输入原材料的高依存度及进口原材料的低需求价格弹性为国际大宗原材料价格上涨向国内传导提供了可能。但进口原材料价格上升可以通过原材料成本价格传导系数、产业链劳动生产率提升、生产环节利润弹性及流通环节利润弹性消化吸收，其对物价的影响不应被过度夸大。

综上，在影响通胀的四大因素中，食品价格上涨带来的通胀预期强化才是物价上涨真正原因，劳动力成本、货币超发及输入原材料价格上涨的影响有限。随着春节因素的消除、地产汽车销售旺季的结束、供给端压力的解除，3月份通胀的回落有望缓解投资者对市场的担忧情绪。

高配低估值蓝筹股

春节前后流动性趋紧和通胀的阶段性高点成为1月下旬指数调整的重要原因。无论是流动性、通胀还是经济增长，最坏的时候已经过去；未来几个月流动性将从紧张局面向常态回归，通胀将从短期的高点逐步回落，经济增速回稳。我们看好2、3月份市场的表现，指数有望继续上行，投资机会将着力于具有高安全边际的蓝筹板块，特别是业绩符合预期乃至超越预期的上市公司应重点关注。

从流动性角度看，当前存量流动性过剩、新增贷款保持平稳，宏观经济处于低位复苏阶段，流动性并没有想像的那么紧张，未来几个月资金价格将继续下降、流动性有望回归常态。

从国内外宏观经济层面看，国内经济增长回稳低位复苏，通胀将从1月份的高点逐步回落，国外美欧消费水平、就业情况明显改善，全球经济进入加速复苏阶段，宏观基本面向好正在向微观企业盈利传导。

从国内上市公司的微观基本面看，截至2月13日，1267家上市公司公布业绩预报，其中1011家业绩向好(包括预增、略增、续增及扭亏)，占比为79%，而124家公布业绩预报的蓝筹股中，108家业绩向好，占比达87%以上，蓝筹年报行情初现。

经过近期的调整后，目前很多蓝筹股已经明显被低估，市场上具有投资价值的便宜的大白马公司越来越多，我们看好同时具备高安全边际、低估值、兼顾良好行业成长性的板块，建议投资者可以积极操作，高配通信、航空、航运、保险、银行和地产板块。