运营商终端环节频发力

　　三大运营商的网络覆盖和上网体验目前均已具备商用能力。随着资费连续下调，目前的3G资费水平已接近2G。3G业务的短板在于低价智能终端的广泛普及和社会化渠道的深度参与，这一问题在中移动TD发展中体现尤甚。良好的3G业务体验需要低价智能终端的配合，理想的大众化3G终端应具备如下特征：(1)价格在千元以下；(2)具备一定计算能力，搭载智能操作系统；(3)配备大尺寸触摸屏。Andriod系统的普及和触摸屏的持续降价，已经使得批量化生产具备这些条件的低价手机成为可能。

　　终端的瓶颈关键在于TD产业链。中国联通因产业链最为成熟，低价终端并不构成其制约因素。中国电信近两年终端策略极为成功，且于2010年国庆节后开始推出数款千元3G智能手机，目前销量均已突破百万，2011年仍将延续这一策略以实现用户数的高增长。中国移动则受制于终端瓶颈，TD智能手机基本难以达到1000元以下。

　　在3G发展的几大关键节点网络、资费、终端、渠道中，前两项已经成熟，电信和联通的终端策略也已逐步见效，TD终端成为瓶颈所在。近期展讯推出40纳米TD芯片，有望大幅降低TD终端价格，推动TD突破瓶颈。

　　3G发展将进入良性循环

　　我们认为，一旦终端性能和价格的匹配度能明显优于2G，消费者的换机周期和运营商的补贴推广将能与之形成合力，推动3G用户在2011年进入放量增长通道。考虑到3G应用以数据业务为主，用户数的增长又将使得网络扩容压力迅速显现，运营商将随之扩大网络资本开支以容纳用户数的进一步增长。这将形成“终端成本递减→入网门槛降低→用户快速增长→运营收入增长→网络随之扩容”的良性循环。

　　若3G发展目标顺利实现，网络扩容需求将于2011年末或2012年出现，海外经验亦支持这一判断，这将利好主设备商和网络优化厂商。

　　这一逻辑下的投资标的包括中国联通(600050，收盘价5.98元)、中兴通讯(000063，收盘价25.25元)、三维通信(002115，收盘价16.23元)、世纪鼎利(300050，收盘价62.00元)。联通2011年3G业务将进入快速增长阶段，市场乐观情绪将推动股价上行。中兴通讯各项业务增长明显改善，目前估值接近2010年7月低点，正是布局的良好时机。三维通信、世纪鼎利将持续受益于用户增长带来的网络质量改善需求。