关注成本

商业的价值在于未来现金流的净现值，现金流是利润的根本，所以一项业务的价值就在于未来利润的总和贴现成为净现值。如果对财务不甚了解，也可以用现金流的倍数作为净现值数据，本文将采用10倍的现金流作为净现值。

如此简化后，一项业务的价值就相当于营收扣除成本后数值的10倍。管理者可以通过推动营收或提高利润创造价值，但两者的做法却不尽相同，因为成本不一定与营收正相关。

国外媒体今天发表美国《连线》杂志总编辑克里斯·安德森(Chris Anderson)题为《免费的经济学》文章指出，“YouTube仍在为营收与用户规模不相匹配而挣扎；Facebook冒进的广告模式受到用户强烈反对后，转而以低价销售日用品广告；新闻分享网站Digg虽已拥有数百万用户，但却分文未赚。一年前这些还无足轻重，那时的商业模式是通过“出售套现”退出，但现在退出的大门已然关闭，只有现金为王。”

安德森建议，由于不是所有的公司都可以通过广告生存，网络创业者要将免费与付费相结合，而不是完全提供免费服务。即使不是全部，大多数我们投资的公司都应该认真考虑他的建议。安德森在文章中所举例子，尤其是Facebook和Digg，都是可以从价值等式成本端寻求获益的公司。

价值样本

以Craiglist为例，我曾听外界预计，该网站每年营收接近1亿美元。有许多人认为，“他们可以赚得更多。”但Craiglist的利润等式却非常有趣，表面上看，该网站员工不足30人，每年的员工成本约为400万美元，假定该网站的主机、带宽及其他成本为500万美元，那么该网站每年成本约为1000万美元。如此计算，Craiglist的价值是1亿美元减去1000万美元后的10倍，即9亿美元。这家员工仅有30人的网站却创造了近10亿美元价值的公司。

网络应该能创造更多类似的公司。我上月在Techcrunch上看到一则消息称，Digg去年的营收约为850万美元，所有人都认为这是一个很坏的消息，但令我震惊的不是可怜的营收，而是高昂的成本。Digg去年的成本约为1400万美元，有70多名员工，并正计划今年扩张到150人。该网站的内容制作方式与Craiglist完全雷同，可以采用后者的方法，将人员控制在30人左右，这样该网站可以接近盈亏平衡，随着时间的推移，Digg可以发展成为营收3000万-5000万美元、成本控制在1000万美元、利润为2000万-4000万美元的公司。Digg曾计划以3亿美元出售，如果他们采用低成本结构运营，而不是大量投资增加新雇员或许更容易实现这一目标。

关注毛利率

Facebook也是如此。去年冬天，All Things Digitalal执行主编卡拉·斯韦什尔(Kara Swisher)发表报道称，Facebook计划在2008年实现3亿-3.5亿美元的营收，从而获得5000万美元的利润，这意味着该网站去年的成本应为3亿美元。斯韦什尔还表示，Facebook计划于去年底将员工规模扩充至1000人。就象安德森在文中所写的，Facebook的过低的CPM遭到外界的嘲笑，但作为一家并不自己生产内容的公司，该网站实现3.5亿美元营收理应受到大家的尊敬，而不是嘲笑。为什么Facebook需要1000名员工，为什么每年需要花费3亿美元？这或许是很好的理由。国际化扩张代价不菲，而建立强大的销售队伍同样成本高昂。但这些情况可以避免，Facebook或者可以缩减员工规模至500人，盈利惊人并获得迅猛增长？我并不了解该网站内部的情况，也不打算批评任何一家公司，只是想说明我的想法。

让我们来谈一下互联网公司中最大且最有价值的谷歌，该公司有一项令人称奇的业务，即关键字广告。谷歌依靠自身的搜索服务，并与其他的搜索服务与内容合作伙伴合作，推动关键字业务的发展。谷歌该项业务的毛营收为200亿美元，净营收约130亿美元，运营利润为80-100亿美元，目前该业务的价值约为1000亿美元，几乎相当于谷歌的整体市值。而谷歌其他业务的价值为零的原因在于：成本高却无收入。谷歌能否放弃其他业务以获得更高的价值？或许不会，但保留这些业务也不会对谷歌的市值产生多少影响。我并非建议他们采取这种行动，只是说出自己的想法而已。

网络可以创造出毛利率惊人的业务。Craigslist的运营利润率是90%，谷歌的关键词业务的运营利润率也超过了60%(基于净营收)甚至更高。Facebook和Digg能否复制上述模式，并通过小规模营收创造大量的价值？我认为可以。

我们投资的许多公司都属低成本高产出模式，例如，Tumblr不足10名员工，Disqus仅有5名员工，Twitter约有20名员工，Boxee的员工数为10人左右。上述公司都有大量的用户，并正为多种方式的商业化扩大规模。我们并没有要求这些公司保持低成本模式，但他们表示可以实现低投入、高产出，这些公司的做法让我受益匪浅，他们今年将会扩张，但如果他们可以保持低投入高产出的模式，那么，他们的商业模式将建立在高运营利润率之上，从而无需高营收即可获得很高的价值。