中国移动(0941)的大股东，是直属中央政府、持有上市中国移动74%的中国移动集团。困难之处，在于多数国企母公司并非单纯的控股公司、单单持有子公司股票，而是有其它业务，而业务往往与子公司重叠，例如中移动集团负责投资3G网络、上市中移动负责营运3G，母子之间必然产生大量关联交易。母子之间如何分工？关联交易有否待薄上市公司？　　

　　令问题变得更加复杂，是母公司由中央全资拥有并无上市，具体状况和帐目无人知晓，却又不时在传媒出没。母公司的角色是什么？是中央政府执行政策的工具，还是以赚钱为目标的商业个体？此角色对下面的上市公司有何影响？

　　这些问题不是一篇半篇文章可以解答。延续上星期内地电讯业的分析，我以中移动母公司为keyword，搜集了过去3年全部报道，从零碎的传媒曝光窥探中移动集团的神秘面目。

　　在搜集资料的过程中，我发现无数报道都把上市中移动和中移动集团混为一谈，其实两者的性质和业务均截然不同，投资者必须搞清楚。为求清晰，我会用子移动和母移动来辨认两间机构。

　　一、母移动是政府机构

　　子移动是商业机构，任何见过中移动年报的投资者都应该没有异议。母移动表面上是商业机构，骨子里是政府部门，可以下事件表露无遗：

　　2008年电信业重组，其中一环是中电信(0728)收购联通(0762)的CDMA网络。由于中电信资现金不足，国有资产委员会(母移动和母联通的全资控股机构)把500亿从母移动调到母联通，由母移动帮中电信埋单。事件中子移动不受影响。

　　500亿元！这种事情怎可能在香港公司发生。李嘉诚是长实(0001)与和黄(0013)的大股东，试想像有一天，李嘉诚把500亿元从长实转到和黄的户口，长实的小股东大概要上街抗议。

　　企业向同行赠送资金、帮竞争对手埋单教人匪夷所思，但如果把母移动和母联通看成政府部门，事情变得合情合理。中央只不过把资金从一个有余钱的部门，拨款到另一个有需要的部门而已。

　　二、母移动承风险 子移动享其成

　　2008年重组，中国铁路通讯并入母移动，之后一直都没有注入子移动，注资传闻一直落空。铁通没有公开帐目，综合各方报道都指铁通是亏本生意。

　　母移动虽是子移动的大股东，但也没有逼子移动收购亏本资产，自己哽下铁通这块硬骨头，是照顾上市中移动股东利益的表现。

　　留意发展TD网络(国产3G制式)的分工。在2008年，母移动在8个大城市负责建设和测试TD作为试点，上市移动没有参与；建成之后才租予子移动营运。TD是新技术，研发和建设涉风险和大量资本开支。如此分工安排下，子移动完全不用承担TD的资本开支和风险，几乎是坐享其成。

　　根据母子移动之间的租赁合约，TD网络租金的计算方法是：

　　租金＝TD网络折旧(＄) × 子移动占用网络容量(％)

　　假设母移动以公平合理的速度折旧TD网，那么子移动是只是以成本价向母移动租用TD，是稳赚不赔的生意，万一TD失败子移动也不用亏本(当然如果TD真的失败，3G渐渐普及时，子移动的2G客户仍会渐渐流失)。

　　三、母移动隐资产 子移动谷盈利

　　如今TD由母移动兴建和拥有、子移动租用和营运，可以美化子移动的盈利和资产负债表。

　　盈利方面，TD不属于子移动无需折旧，取代折旧的支出是付予母移动的租金。留意上述公式，租金是折旧乘以子移动的用量百分比，而非全部折旧。

　　现时TD网络大致建成，3G却尚未普及，用户数量很少，营业额不多。如果网络由子移动拥有，会计制度要求全套网络(包括没有运用的容量)折旧，令盈利不堪入目。如今的母子租约却绕过会计制度，没有占用的容量不用折旧，变相催谷盈利。

　　资产方面，TD资产完全不会在子移动的资产负债表上出现，资产减少而盈利增加，变相提高子移动的股东资金回报率(Return on Equity，盈利÷(资产－负债))。对于母移动来说，反正折旧不会令现金流出，帐目也毋须见人，折旧多少有什么所谓。

　　硬币永远都有两边。你可以说，这原来是母移动帮子公司粉饰帐目的财技；但从另一角度看，用此方法来催谷盈利，亦是叫投资者对国产TD投下信心一票的好方法。

　　四、母移动主外务 子移动主营运

　　凡是与其它公司交易，都是以母移动身分进行，子移动极少抛头露面。

　　母移动是几间香港上市公司的大客户或主要股东：

　　．中兴通讯(0763)：生产网络设备。2007年取得母移动近200亿订单。

　　．中通服务(0552)：提供电讯工程服务。母移动持有9％股权，亦是3大客户之一。

　　．A8(0800)：提供铃声。2008年有7亿元营业额，差不多全部来自母移动。

　　．凤凰卫视(8002)：提供流动电视节目，合约金额不详。母移动持有20%股权。

　　此外：

　　．母移动去年向Motorola采购电讯设备，用作2G与3G互联，合约价值约25亿元。

　　．与苹果计算机谈判iPhone的合作模式，也是由母移动出面(iPhone最后由联通赢得)。

　　．母移动在2007年初收购巴基斯坦电讯商Paktel，资产没有注入上市移动。

　　明显可见分工模式，是母移动主理外务，子移动负责营运网络。当然母移动的每一步棋，对子移动的影响都举足轻重。