2009年是中国电信运营商的3G建设年，而2010年是3G服务的真正开始。在经过了3G网络的大规模建设热潮后，运营商的资本开支（尤其是移动通信资本开支）已从历史高点回落，并将继续下降。在这个时期，设备供应商是否还有新的市场机遇呢？瑞银电信的调查将给出参考答案。

现状透视

资本开支已开始下降

随着3G网络铺设数个阶段的完成，尤其是在一线城市大规模部署的完成，运营商的总资本开支已经从历史高点回落，应会持续下降。瑞银预计今后三年中国电信行业总资本支出的年均复合增长率将为-12.3%（见图1）。

近期公布的运营商2009年年报使我们关于资本开支呈下降趋势的观点得到进一步印证。中国移动下调了其上市公司2010年的资本开支预测，而中国电信与中国联通则宣布大幅削减资本开支。数据显示，中国移动、中国电信及联通集团层面的资本开支将分别下降9%、18%和35%。

移动通信资本开支的下降，尤其是2G网络资本开支的削减，缩小了移动通信与其他领域较大的资本开支差距。资本开支细分显示，运营商已经将投资重点从移动通信转向了其他领域。瑞银预计2009年～2012年移动通信资本开支将以15.6%的年复合增长率下降，到2012年，移动通信在总资本支出中所占的比例将从56%降至50%。

我们近期的实地考察结果印证了我们关于移动通信资本开支下降的观点。2010年上半年，来自运营商的无线设备订单同比有所下降，因为大规模的公开招标减少。通过与数家天线制造商的沟通，我们发现第一季度收入同比下滑，而且5月底时生产设备利用率仅为70%～80%（与2009年同期相比）。

——移动通信行业还有两个短期催化剂

尽管上半年的表现欠佳，但我们认为2010年下半年移动通信行业的需求将回暖，从而给设备供应商带来一些短期机遇。第一个短期催化剂是TD四期采购，根据新浪网的消息，近期中国移动进行了新一轮的TD-SCDMA采购，采购的基站总数将达到10200个，高于之前三期安装基站数量的总和，这在短期内可望确保无线设备供应商的业务增长动能恢复。第二个是2G资本支出可能向上修正，5月，我们与北京的数家运营商进行了沟通，得出的结论是移动数据业务量已经开始攀升，中国移动的2G网络仍承受很大压力，而且由于缺乏TD手机，公司并无有效途径能够将数据流量转移至3G网络，许多地区的语音质量均有所下降，这个问题可能会令中国移动的高端业务面临风险。我们认为中国移动在经过年中评估后，将在7月到8月上调2G资本开支预算，这对于行业中的相关设备制造商而言可能是个短期利好（见图2-1）。

——宽带资本开支日渐增长

如果有了更好的宽带设备，固网运营商就能够通过直接提价（因为连接速度更快）或提供类似IPTV这样的高级服务来提升ARPU。中国电信、中国联通及中国移动已决定加快宽带网络基础设施的升级，以维持其竞争优势。

我们预计2010年运营商宽带投资将超出宽带资本开支预测10%～15%，将达到500亿～550亿元。未来三四年将维持同样规模的投资水平（见图2-2）。

2010年上半年几项重要政策的出台，为我们关于宽带投资持续增长的观点提供了强有力的支撑。这些措施推动了运营商的“光进铜退”，将使运营商大幅上调其宽带资本开支预期。根据近期与业内企业的沟通，我们注意到，按照监管当局的要求，运营商在宽带网络的升级上开始下大力气。要重点指出的是，北京联通早在2009年上半年就开始升级其宽带网络了。联通有一项三年规划，详细列出了网络容纳能力扩张及用户发展目标。

前景预测

新的结构性机遇浮现

虽然运营商总的资本开支已经开始下滑，但从微观市场看，设备供应商仍有结构性机遇。

——“光进铜退”将创造三年黄金期

在光纤宽带市场，运营商策略的改变和光纤解决方案价格的持续下跌引发了“光进铜退”。我们认为这将为光纤宽带解决方案提供商创造三年“黄金期”（始于2010年）。

在现有的技术和解决方案中，我们认为FTTx是最受青睐的，因为其带宽较大、可靠性较高。尽管FTTx解决方案在几年前就可投入商用，但高成本是个障碍，大规模采用受限。然而，近年来，不断攀升的铜成本和光纤价格的持续下跌使得两种技术的总成本差距缩小。传统的铜缆与FTTx解决方案相比，从成本上看已经相差无几。而最重要的是，FTTx能够通过更高速的宽带服务来改善用户体验，增加运营商的ARPU。

粗略的成本对比显示，对于一般的城市宽带接入，ADSL和FTTH（光纤到户）的成本差距仅为10%左右。如果运营商和用户之间的距离超过了4公里（这在城市郊区很常见），那么光纤解决方案已经比铜缆更有成本竞争力。

光纤的成本优点引发了较高的解决方案需求（包括新容量建设及老网络的替换与升级），运营商最终在2010年年初决定以光纤接入取代铜缆。

预计“光进铜退”主要将发生在未来三到五年。2010年年初，运营商开始将投资从基于铜缆的ADSL转向FTTx解决方案，并以后者为重点。中国联通在北京的建设规划显示，2009年年底时FTTx投资较低，但从2010年起增加。该公司表示，FTTx在北京联通总的宽带容量中所占的比重可望从2009年的不到1%增至2012年的逾60%。

从宽带市场发展看，北京领先于其他城市，省级运营商应该会跟随北京的步伐，将其宽带网络升级为光纤宽带。中国电信、中国联通及中国移动均已公开宣布了2010年的光纤宽带扩展计划，计划将包含大约3500万线。我们认为这个数字较高，因为目前中国的宽带用户总数大概在9500万。

我们与运营商沟通了解到，他们当前的办法是在新建高档住宅与商业建筑采用光纤到户，在现有网络终端用户接入方面用光纤到楼取代铜缆。

我们更看好FTTx相关供应商的市场潜能，市场至少在三年的时间里将经历高增长，存在投资机会，包括光纤宽带设备、光纤与电缆、光纤配线架（ODF）、接线板等布线系统。至于收入的最大一块——光纤到户设备，我们预计从2010年到2012年整体市场规模将有显著增长。这个市场整合度较高，被几家国内供应商所主导，因此竞争格局不会有大变化。

——传输网络需求也显韧性

运营商的传输网络是我们想重点指出的另一投资领域。面对来自宽带和3G服务数据流量的高增长，老的城市传输设备已经不合时宜。运营商将升级其老一代的城域光网络，以新的强大的PTN解决方案取而代之。我们预计传输网络升级将始于移动网络改造，因为移动数据服务增长迅猛。传输网络的总投资（主要是PTN投资），将从2009年的30亿元增至2012年的130亿元。

在三大运营商中，中国移动采用老的传输网络与移动交换机相连接的2G基站数量最多（大多建于2009年之前），公司认为急需对移动网络进行改造。2009年，中国移动进行了一轮PTN集中采购，总投资达到了30亿元。来自新浪网的消息称，2010年中国移动正在积极准备新采购；中国移动表示，2010年的总规模同比将增长逾50%至50亿元。

跟随中国移动的步伐，中国电信及中国联通也在积极测试PTN解决方案。我们预计2011年和2012年他们将展开大规模招标。与宽带市场一样，国内的设备供应商将是最大受益者。

——IT支撑系统是避风港

在过去两年，运营商面临着用户与收入增长放缓、行业竞争加剧的局面。从全国3G网络建设后的经营效率看，运营商已经逐步将重点转向了服务营销及客户关怀，预计运营商将加大对IT支撑系统的投入，以提升整体经营效率、改进客户服务并精准地开展营销活动。

从长期看，我们认为IT基础设施在各运营商的全业务竞争中扮演重要角色，因为它有助于：

·管理一个可扩展的产品结构，向传统电信领域之外延伸（如互联网）；

·利用优秀的客户关系管理能力，向用户提供个性化的端到端服务；

·向用户提供灵活、统一的计费，各类产品均可捆绑；

·管理广阔的合作伙伴服务平台以支持合作服务，同时能够控制风险并进行追踪；

·管理各种网络资源，尤其是带宽，以提升利用率、降低TCO。

我们认为电信运营商将越来越多地推行更集中的IT建设策略，以密切监控整个运行情况，有效分配资源，统一用户界面，并通过大规模采购来降低成本。设备厂商中的市场领头羊应该从这个趋势中获益最大，因为它更有可能具备大规模交货能力，而且违约风险低。

例如，中国移动正在广州建立一个南方BOSS中心，并计划很快在北京建立一个北方中心。中国联通已经建立了一个统一的电子销售系统以管理所有3G账户和在其“六个统一”3G策略下的手机销售。

风险预警

行业竞争将极其残酷

与电信设备供应商相关的三大主要风险是：运营商趋于下滑的资本开支、行业竞争及在账期。

——高度依赖于运营商的资本开支计划

由于设备、解决方案提供商向运营商出售产品，因此运营商资本开支的任何推迟或低于预期都会对设备制造企业产生很大影响。根据运营商的内部流程，详细的资本开支预算在年初草拟，但会根据市场环境进行调整。

——由于竞争激烈，价格可能快速下降

运营商主要通过集中采购来购买设备和解决方案，总部会汇总各地分公司的订单，然后与供应商就价格和条件进行谈判。这在提高公开招标方面非常有效率，因此给设备供应商带来压力。电信设备行业的进入门槛低，有大量竞争对手存在。运营商全国范围的公开招标将对那些缺乏规模效益的设备供应企业产生很大影响。

——冗长的到账时间影响了设备供应商的现金流

运营商的议价能力远远强于供应商，他们往往会在所采购的设备投入使用后几个月才会交付费用。一家设备供应商一般的收账期可能会长达三四个月，而且这因运营商和产品而异。冗长的到账期会影响供应商的现金流并导致经营问题。