三维通信[14.28 3.55%]（002115）是国内无线产品和室内室外网络覆盖解决方案厂商之一，市场份额位居行业前五名，产品涵盖网络优化覆盖设备及解决方案、网络测试产品以及微波无源器件，08年实现收入分别为3.55亿元、0.67亿元和0.19亿元，同比增长52.4%、295%和25.9%。公司自07年2月份发行上市以来，业绩实现较快增长。根据CCID的统计数据，07年我国无线网络优化覆盖设备市场整体规模为50.45亿元，同比增长8%左右，公司07年营业收入同比增长27.62%，大幅超过行业的平均增长率。

网络优化覆盖行业近年整合趋势明显，行业内厂商数量从近200多家减少到60余家。公司06年市场份额6.1%，排名第五，我们预计08年其市场份额将达到8%以上。行业整合的推动因素主要是受运营商集采政策影响，网优设备产品价格下降明显（降幅在15-20%之间），不具备规模经济和成本控制优势的区域性的小厂商在逐步退出。未来随着3G网优市场规模的扩大和2G市场规模逐步缩小，行业将出现更进一步的整合，资金实力有限、不具备3G新产品研发能力的中小公司将进一步丧失市场份额。公司依托自身的品牌、资本与技术优势，有望在市场整合的进程中获得更大的发展空间。

3G牌照发放后，运营商都加快网络建设步伐。中国移动09年计划新建TD-SCDMA基站6万个，中国联通[5.27 2.33%]09年将新建WCDMA基站7.7万个，中国电信则在08年年底到09年新建CDMA基站4.5万个。上述三家运营商09年新建基站数目合计将超过17万个，这将大大提升网络优化覆盖设备（延伸覆盖设备）的市场规模。同时3G频谱频率高，单一基站或直放站覆盖面积减少，室内覆盖更加重要（据统计3G有70%的业务量是来自于室内）等特点，也加大了对无线网络优化覆盖设备的需求。

由于运营商采取的是2G与3G共享核心网的方式，2G与3G将长期并存。为保证用户发展，运营商在加大3G投入的同时，2G网络优化的投资也不会放缓。我们认为未来3年2G网优市场的增长将可能主要来自中国联通和中国电信，中国移动的投资会有所下降，总体市场规模将保持不变。我们预计09年运营商3G资本开支规模将达到990亿元，2G资本开支规模将在1275亿元左右。根据历史数据，运营商每年网络优化覆盖投资额占到整体资本支出的比例为4%左右，以此计算，09年3G网优市场容量将达到40亿元，2G网优市场容量达到51亿元，整体市场规模将超过90亿元，同比增长率将超过60%。

公司的新产品和服务塑造差异化竞争优势。截至08年底，公司共获得各类专利20件，其中发明专利3件，实用新型和外观设计专利17件，有效软件著作权26项。公司06年到08年每年研发投入占销售收入的比重分别为7.9%，7.2%，6.1%。RRU（RadioRemoteUnit）和BBU（BaseBandUnit）共同组成分布式基站，分别承担基站的射频处理部分和基带处理部分，独立安装，分开放置，通过光纤相连接。RRU分布式基站解决方案能够帮助运营商低成本快速建网，节省站址投资。从市场容量看，目前一个TD基站需要配备4-6台RRU，以09年新建6万个TD基站计算，仅中国移动RRU的年需求量就在30万台左右，市场容量预计在60亿元左右，未来随着TD网走向全网覆盖，市场容量还会持续增加。公司在04年开始研发RRU，06年小规模量产，09年拟通过增发将产能提升到1万台，RRU研发与生产的技术复杂、准入门槛较高，目前网优厂商中仅京信通信、深圳国人和公司三家能做。目前公司RRU产品主要销售给基站设备厂商，公司正在做协议开发的标准化，未来有望直接销售给运营商。我们认为，RRU产品推广将进一步提升无线网络优化行业的市场集中度，技术领先厂商将会获得更多的市场份额。

公司储备的新产品还包括GSM-R铁路专用移动通信网络覆盖及测试系统和数字电视小功率发射及无线覆盖系统，目前还处于市场拓展期。受移动通信市场竞争加剧以及网络覆盖环境日趋复杂的影响，移动运营商需要既能设计生产高质量的硬件设备，又能提供软件产品并实现软件与硬件结合的系统集成商，为其提供一揽子、系统化的网络覆盖和网络性能测试服务。服务已经成为网优厂商差异化竞争的利器。

公司目前正处在快速发展期，服务收入没有单列。据了解，这是因为公司为争取市场份额而将服务与设备捆绑销售所致。我们认为3G建网高潮过后，服务收入将会是公司下一个重要的业绩增长点。公司历史毛利率自05年起一直处于下滑状态，08年公司毛利率为36.43%，同比下降2.06%。我们认为受市场集中度提高，网络日趋复杂化以及建网后期维护服务占到主要地位等因素影响，公司未来几年毛利率继续下行的空间不大。

我们预计2009年、2010年公司主营业务收入分别为7.57亿和10.6亿元，净利润分别为8092万元和10288万元，复合增长率约为35%；预计每股收益分别为0.67元和0.85元，以3月13日收盘价计算，相当于约20倍和16倍市盈率。综合以上分析，我们给予公司“增持”的评级，并给予其未来6个月16.7元的目标价。