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一场标准迥异的3G大战即将爆发，究竟谁能胜出是留给业界的一大猜想，同时也考验着资本市场的抉择智慧。
中国移动(TD-SCDMA标准):潜在价值陷阱VS无可撼动利润金牛
三大标准之中，唯有TD-SCDMA之前没有任何商用经验，产业链环节最显薄弱。但 工信部一再强调将对国产知识产权标准予以扶持，再加上中移动超强的实力以及稳健的财务政策，使得业界对于被誉为港股“印钞机”的中国移动“捧”“弹”参半。 国信证券认为，一方面，TD产业链劣势将使中国移动3G之路变得荆棘，可能面临原有中高端用户流失的局面；另一方面，政府对行业格局意愿将使中国移动面临 非对称管制风险，“用户携号单向转网”将减少中高端用户转网成本。 投行瑞银的分析则代表了另外一种观点，中国移动2007年收入、利润占整个行业的50%、68%，又占有国内80%-90%的高端用户资源，中国移动的领先地位短期内不会受到冲击。首先是规模效应，移动绝对和相对规模没有可比公司；其次是频谱以及站点资源，优于其他两大 运营商，中国移动管理层的执行能力也优于竞争对手。 中国 电信(CDMA2000标准):现金流困境VS 重组最大受益者 中国电信通过收购联通的 CDMA网络，获得了梦寐以求的移动业务。CDMA走向3G的最大优势在于，它可以平滑过度到CDMA2000。有一种说法认为，中国的CDMA网络只需要24小时，就可以升级到CDMA2000，从而占据3G领先地位。 但凯基证券忧心，目前CDMA价值链仍疲弱，无法生产便宜又高品质的CDMA 手机，因此可能必须出现非理性竞争(价格战)，或是公司支付庞大的手机补贴款，才能达成三年发展一亿CDAM用户的目标。 “电信重组中最大的赢家肯定属于中国电信。”国金证券陈运红认为，全业务牌照、 C网收购使中国电信可以在最短时间内拥有大量新业务，特别是在移动 互联网缺少盈利模式的情况下，电信基于移动固话 融合的 宽带网络，足以使移动改变运营商发展互联网不赚钱的局面，而多种新业务、新技术、新服务的引入均使电信有充分的条件成为未来中国电信市场增量业务发展最快的公司。 中国联通(WCDMA标准):变局后欲振乏力VS手上握着一副好牌
是运营商中最值得买入的公司，还是敬而远之走为上?尽管手握产业链最为成熟、终端产品最为丰富的全球主流3G标准，资本市场对中国联通的多空分歧依然凸显。“我们担心其2009年10年投资1000亿人民币扩大 GSM网络并升级为3G的计划过于激进”，中银国际日前下调中国联通的预测和目标价。 瑞银证券认为，新联通仍是重组后的最弱者。一方面，中国联通与中国 网通的合并及 整合面临风险；其次，新联通市场战略规划也弱于中国电信。毫无疑问，重组后的中国联通面临两个强有力的对手，虽然持有主流3G技术，但新联通的这一优势短期内不是那么明显。 不过国信证券认为，此次重组联通受益巨大，并为未来彻底改变行业地位埋下伏笔。一方面以1100亿元价格出售微利的CDMA网络，结束双网互搏的局面；二是重组后公司规模大幅提升，与网通合并后的新公司资产规模上升145%，净资产上升110%，收入规模上升51%，净利润上升111%；而最具产业链优势的WCDMA牌照，也对联通的3G业务发展具有决定意义。 |
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